بازگشت اعتماد به بازار بدهی
دنیای اقتصاد - محمد صادق صفا : در حالی که شاخص S&P ۵۰۰ در سال۲۰۲۵ برای بیش از سی‌امین بار رکورد جدیدی ثبت کرده و خبرهای مثبت از این بازار منتشر می‌شود، بازار اوراق قرضه شرکتی آمریکا توجه بسیاری از تحلیلگران مالی را جلب کرده است.
بازگشت اعتماد به بازار بدهی
این بازار، که معمولا در سایه سهام می‌ماند، اکنون نه تنها با سهام رقابت می‌کند، بلکه در برخی جنبه‌ها از آن پیشی گرفته است. داده‌های منتشرشده از بلومبرگ نشان می‌دهد که تفاوت بازدهی اوراق قرضه شرکتی نسبت به اوراق خزانه‌داری آمریکا به حدود ۰.۷۲ درصد رسیده است.
درحال حاضر این فاصله از سال ۱۹۹۸ تاکنون در کمترین سطح خود قرار دارد. این رقم نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران کمتر از هر زمان دیگری در ربع قرن گذشته نگران نکول شرکت‌های بزرگ هستند. آن‌هم در شرایطی که فدرال‌رزرو همچنان از کندی رشد اقتصادی ابراز نگرانی می‌کند و نرخ بهره را کاهش می‌دهد. به عقیده برخی از تحلیلگران، بازدهی‌های جذاب، خاطره تلخ دوران نرخ‌های نزدیک به صفر، سلامت مالی شرکت‌ها و کمبود عرضه در بازار بدهی، اصلی‌ترین عوامل کاهش جذابیت اوراق قرضه شرکتی در آمریکا هستند.
بازدهی‌های جذاب در بازار اوراق؟
در دنیای اوراق قرضه، معیار اصلی ارزیابی، «اختلاف بازدهی» یا Credit Spread است؛ به بیان ساده‌تر آنچه مورد توجه فعالان بازار است، فاصله بازدهی اوراق شرکتی با اوراق خزانه‌داری است، که به عنوان دارایی بدون ریسک در نظر گرفته می‌شود. هرچه این فاصله کمتر باشد، نشان‌دهنده اعتماد بیشتر سرمایه‌گذاران به ثبات مالی شرکت‌هاست. امروز، این اختلاف به پایین‌ترین سطح خود در ۲۵ سال گذشته رسیده است. با این حال، بازدهی مطلق اوراق شرکتی همچنان بالاتر از میانگین دهه‌های ۲۰۱۰ و اوایل ۲۰۲۰ است. جین تانوزو، تحلیلگر موسسه Columbia Threadneedle، این وضعیت را این‌گونه بیان می‌کند که هرچند فاصله این دو گونه از اوراق کاهش یافته، اما بازده‌ها هنوز جذابیت خود را حفظ کرده‌اند. این ترکیب، بسیاری از سرمایه‌گذاران را که پیش‌تر در صندوق‌ها به دنبال کاهش ریسک بودند، به سمت اوراق شرکتی سوق داده است. چرا که این اوراق امکان کسب بازدهی بالاتر را بدون پذیرش ریسک‌های چشم‌گیر فراهم می‌کنند.
بازگشت به پول ارزان؟
به عقیده تحلیلگران وال‌استریت ژورنال، یکی از مهم‌ترین موتورهای تقاضا برای اوراق شرکتی، خاطره تلخ دوران پس از بحران مالی ۲۰۰۸ است. در آن سال‌ها، نرخ‌های بهره به‌طور طولانی‌مدت در سطحی نزدیک به صفر باقی ماند و سرمایه‌گذاران برای کسب بازدهی بالاتر، به سمت دارایی‌های پرریسک‌تر متمایل شدند. اکنون که فدرال‌رزرو دوباره شروع به کاهش نرخ بهره کرده است، بسیاری از سرمایه‌گذاران از تکرار آن تجربه وحشت دارند. اسکات کیمبال، مدیر سرمایه‌گذاری درآمد ثابت در Loop Capital، در گفت‌وگو با وال‌استریت ژورنال می‌گوید: «در ذهن بسیاری از سرمایه‌گذاران هنوز خاطره آخرین باری که نرخ‌ها پایین آمدند، وجود دارد. آن زمان نرخ‌ها تقریبا به صفر رسیدند و برای بیش از یک دهه همان‌جا ماندند.»
این ترس، سرمایه‌گذاران را ترغیب کرده تا با تغییر سبد سرمایه‌گذاری، به دنبال بازدهی‌های بالاتر باشند. به بیان ساده‌تر با خرید اوراق بلندمدت، از نرخ بهره فعلی استفاده کنند، پیش از آن‌که بازار وارد دوره‌ای دیگر از نرخ‌های نزدیک به صفر شود.
اقتصاد آمریکا در آینده نزدیک
به نقل از وال‌استریت ژورنال، اگرچه رشد اشتغال در آمریکا کند شده، اما نرخ بیکاری همچنان در محدوده پایین باقی مانده است و فشارهای تورمی نیز کاهش یافته‌است. این شرایط، فضایی ایده‌آل برای فدرال‌رزرو فراهم شده تا بدون ترس از شعله‌ور شدن دوباره تورم، نرخ بهره را کاهش دهد.
اقتصاددانان این وضعیت را «Soft landing» توصیف می‌کنند که به معنای کاهش نرخ رشد بدون ترس از دچار شدن اقتصاد به تباعات منفی رکود است. اقتصاد آمریکا در حال کاهش سرعت رشد است، اما هنوز از لبه رکود فاصله دارد. برای سرمایه‌گذاران، این ترکیب به معنای کاهش هزینه وام‌گیری برای شرکت‌ها و در عین حال، پایین‌بودن ریسک نکول است.
بررسی‌ها نشان می‌دهد بسیاری از شرکت‌های بزرگ آمریکایی در سال‌های اخیر، از نرخ‌های پایین که در فضای بازار بدهی‌های خود را تا سطوح قابل قبولی کاهش داده‌اند و امروز ترازنامه‌هایی قوی‌تر از قبل دارند. نسبت سود به هزینه بهره در شرکت‌های با رتبه سرمایه‌گذاری بالا در وضعیتی بسیار مطلوب قرار دارد که منجر شده است اعتماد سرمایه‌گذاران به این بازار بیشتر شود.
افزایش قیمت به دلیل کمبود عرضه
یکی از عوامل کلیدی دیگری که قیمت اوراق شرکتی را بالا برده، کاهش عرضه بدهی جدید است. در شرایطی که نرخ‌های بهره هنوز نسبتا بالا هستند، بسیاری از شرکت‌ها تمایلی به استقراض جدید ندارند و ترجیح می‌دهند تا نرخ‌ها بیشتر کاهش یابد. این رفتار منجر به کمبود اوراق قرضه جدید در بازار شده است.
رئیس بخش استراتژی اعتباری در بانک آمریکا، در گفت‌وگویی با بلومبرگ این پدیده را طبیعی می‌داند؛ «در دوره‌هایی که نرخ بهره بالاست، رشد بدهی معمولا کاهش می‌یابد و این امری طبیعی است. دقیقا همین اتفاق را اکنون می‌بینیم.» آمار فدرال‌رزرو نیز این روند را تایید می‌کند. حجم بدهی شرکت‌های غیرمالی تنها اندکی افزایش یافته و انتشار وام‌های پرریسک برای خرید اهرمی (LBO) در پایین‌ترین سطح چند سال اخیر قرار دارد. در چنین شرایطی، با تقاضای بالا و عرضه محدود، قیمت اوراق به‌طور طبیعی رشد می‌کند.
توفان در راه است؟
به عقیده برخی از کارشناسان، آنچه امروز در بازار اوراق قرضه شرکتی جریان دارد، نتیجه همزمانی چند نیروی مثبت است. فدرال‌رزرو در حال کاهش نرخ‌های بهره است، سرمایه‌گذاران درحال تغییر چینش سبد اوراق خود هستند، شرکت‌ها از استقراض جدید خودداری می‌کنند و ترازنامه‌های شرکتی قوی‌تر از گذشته است.
تحلیلگران بلومبرگ این وضعیت را نشانه‌ای از اعتماد بالای سرمایه‌گذاران به سلامت اقتصاد آمریکا می‌دانند. هرچند فدرال‌رزرو ممکن است نگران رشد اقتصادی باشد، اما بازار بدهی فعلا بر این باور است که ریسک سیستماتیک پایین است و بازدهی فعلی فرصت خوبی برای سرمایه‌گذاری بلندمدت فراهم می‌کند.
این روند پایدار خواهد بود؟
با این حال، سوال بزرگی که پیش روی تحلیلگران قرار دارد، پایداری این روند است. تجربه نشان داده که زمانی که اختلاف بازدهی اوراق شرکتی به پایین‌ترین سطح تاریخی می‌رسد، بازار اغلب در آستانه خوش‌بینی افراطی قرار دارد. هرچند شوک‌های غیرمنتظره همواره بازار را مجبور به بازگشت به روند‌های تاریخی خود کرده است. این شوک چه بازگشت تورم باشد، چه افت سودآوری شرکت‌ها و چه بحران‌های ژئوپلیتیک می‌تواند این تعادل را بر هم بزند و منجر به گسترش مجدد اختلاف بازدهی و کاهش قیمت اوراق شود.
با این وجود، در حال حاضر هیچ نشانه فوری از چنین شوکی دیده نمی‌شود. بازار کار هنوز انعطاف‌پذیر است، تورم در مسیر نزولی قرار دارد و فدرال‌رزرو با احتیاط و پیوستگی به سمت کاهش نرخ‌ها حرکت می‌کند. به همین دلیل، اکثر تحلیلگران انتظار دارند بازار اوراق شرکتی در کوتاه‌مدت و میان‌مدت باثبات باقی بماند، حتی اگر بازدهی‌ها کمی کاهش یابند.
ترکیب اعتماد و بازدهی
بازار اوراق قرضه شرکتی آمریکا در سال ۲۰۲۵ تصویری جالب از تعامل میان سیاست پولی، رفتار شرکت‌ها و نگاه سرمایه‌گذاران به آینده را ارائه می‌دهد. درحالی‌که فدرال‌رزرو پس از مناقشات بسیار طولانی با دولت ترامپ با احتیاط نرخ‌ها را کاهش داده است، سرمایه‌گذاران از ترس بازگشت به دوران نرخ‌های نزدیک به صفر، در پی حداکثر‌سازی بازدهی‌های فعلی هستند.
سلامت مالی شرکت‌ها و کمبود عرضه اوراق، دو نیروی دیگری هستند که این روند را تقویت کرده‌اند. نتیجه این شرایط، کاهش بی‌سابقه فاصله بازدهی میان اوراق شرکتی و خزانه‌داری و رشد قیمت اوراق در سطحی است که حتی از رشد بازار سهام نیز چشم‌گیرتر به نظر می‌رسد. تحلیلگران وال‌استریت وضعیت اوراق شرکتی را ترکیبی نادر از بازده مناسب، ریسک پایین و کمیابی توصیف می‌کنند. سه عاملی که به عقیده آنها به‌ندرت همزمان اتفاق می‌افتد.
بنابراین، شاید بتوان گفت رکوردهای بازار سهام تنها بخشی از داستان موفقیت بازار مالی آمریکا در سال جاری است. زیرا بخش دیگر، در بازار بدهی جریان دارد؛ جایی که سرمایه‌گذاران در مسیری مطمئن پیش می‌روند.
برای ارائه نظر خود وارد حساب کاربری خود شوید
نظرات